سوق الاكتتابات يعود للواجهة: دليل الشركات من قرار الطرح إلى التداول

عاد موسم الطروحات العامة للواجهة مجددا، مدفوعا بحراك استثنائي يجعل من العام الجاري الأنشط في سوق المال منذ سنوات. واستهلت شركة إم إن تي حالا التداول على أسهمها في طرح بلغت قيمته 7.84 مليار جنيه يوم 20 أكتوبر، بعد تغطية شريحة الطرح العام للمستثمرين الأفراد بواقع 43.6 مرة. وسعر بنك القاهرة طرحه عند الحد الأقصى لنطاقه الاسترشادي، وهو أعلى حجم طلبات تجذبه شريحة خاصة لطرح بالبورصة المصرية مقوما بالجنيه. وتستعد شركات مصر لتأمينات الحياة والنصر للزجاج والبلور ويايات، لطرح أسهمها قبل نهاية العام، بينما تستهدف إنبي إتمام طرحها في يناير المقبل. فما المسار الفعلي الذي تقطعه الشركات للانتقال من قرار مجلس الإدارة إلى شاشة التداول؟

التخارج والتمويل

يعد الإدراج أحد المسارات المتاحة أمام الشركات إلى جانب بدائل أخرى، تشمل الجولات الاستثمارية الخاصة، مثل جولة التمويل التي أغلقتها إم إن تي حالا في يونيو بقيادة الأهلي كابيتال، أو التمويل عبر الاقتراض والبيع لمستثمر استراتيجي والاندماج مع شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، وهو مسار متاح في مصر منذ عام 2021، ويدرس مكتب معتوق بسيوني وحناوي حاليا 4 مقترحات في إطاره.

وتتمثل الخطوة التالية في تحديد الجهة المستفيدة من حصيلة الطرح. ففي حالة إم إن تي حالا، تبيع الشركة الأم كامل حصتها البالغة 320 مليون سهم من خلال بيع أسهم قائمة، بينما تؤول حصيلة طرح بنك القاهرة بالكامل إلى بنك مصر، باعتباره المساهم البائع. ولا تحصل إم إن تي حالا على سيولة جديدة إلا من خلال زيادة رأس مال مغلقة بقيمة 4 مليارات جنيه، سددتها الشركة الأم بالكامل بما يتيح إعادة نحو نصف حصيلة الطرح إلى الشركة المدرجة. وإذا كان الهدف الأساسي من الطرح هو تمويل خطط التوسع، فينبغي أن يتضمن هيكل المعاملة إصدار أسهم جديدة من خلال زيادة رأس المال.

حوافز ضريبية للشركات حديثة الإدراج: يمكن للشركات التي تستوفي شروط نمو الإيرادات الاستفادة من خفض ضريبة الدخل بنسبة 30% في العام الأول، و20% في العام الثاني، و10% في العام الثالث.

من المؤهل للإدراج؟

تتطلب قواعد القيد، بعد تعديلها بقرار الهيئة العامة للرقابة المالية رقم 26 لسنة 2026 في فبراير، ما يلي: أن تكون الشركة مساهمة مصرية، برأس مال مصدر ومدفوع لا يقل عن 100 مليون جنيه وبصافي أرباح قبل الضرائب لا يقل عن 5%، وتقديم قوائم مالية معتمدة لعامين ماليين متتاليين وفقا لمعايير المحاسبة المصرية، وموقعة من مراقب حسابات مقيد لدى الهيئة، وطرح ما لا يقل عن 25% من الأسهم عند الإدراج (مع إمكانية خفض النسبة حال ربطها بإجمالي الأسهم حرة التداول بالبورصة المصرية بحد أدنى 10%)، وبما لا يقل عن 5 ملايين سهم؛ بالإضافة إلى وجود 300 مساهم بعد الطرح، وألا تقل نسبة التداول الحر عن 10%.

من يستبعد من القيد؟ الشركات الأقل رأسمالا أو التي يقل سجل أدائها المالي المدقق عن عامين، مع إعفاء المشروعات الصغيرة والمتوسطة والشركات المؤسسة عبر الاكتتاب العام من شرطي الربحية وسجل الأداء المالي. أما المجموعات المملوكة عبر شركات قابضة أجنبية، فتلزمها إعادة هيكلة أولا لتتصدرها شركة مساهمة مصرية.

خطوات الطرح

• تشكيل فريق العمل: مدير سجل الاكتتاب، ومستشارون قانونيون للقانون المصري والأمريكي والإنجليزي، ومراقب الحسابات، ومستشار مالي مستقل. وتضمنت قائمة مستشاري إم إن تي حالا: إي إف جي هيرميس وسيتي بنك، ومكتبي جيبسون دن ومعتوق بسيوني وحناوي، وكي بي إم جي حازم حسن، وبي دي أو كيز.
• تحديد القيمة العادلة: يحددها مستشار مالي مستقل وتعتمد عليها الرقابة المالية، إذ استندت موافقة الهيئة على طرح بنك القاهرة إلى دراسة لشركة بيكر تيلي، بينما تضمنت نشرة اكتتاب إم إن تي حالا تقييم بي دي أو كيز.
• جس نبض المستثمرين: استغرقت إم إن تي حالا شهورا في جولات ترويجية عبر الخليج ولندن والولايات المتحدة، بينما نظم بنك القاهرة جولة ترويجية أوروبية في سبتمبر الماضي.
• تقديم طلب القيد والموافقات: تتطلب القواعد تسجيلا مسبقا لدى الرقابة المالية، يليه تقديم الأوراق للبورصة المصرية، واعتماد إعلان الاكتتاب العام من الهيئة، وتستغرق هذه العملية عادة شهرا واحدا وتعتمد الإجراءات عمليا بالتزامن. وسلكت إم إن تي حالا مسارا مختلفا بالقيد المؤقت في البورصة المصرية، والذي يمنح مهلة 6 أشهر لإتمام الطرح.
• جذب المستثمرين الرئيسيين: يلتزم المستثمرون الرئيسيون بحصة تخصيص محددة مسبقا قبل فتح سجل بناء الأوامر.
• إعلان نية الطرح ثم فتح دفاتر الاكتتاب: يبدأ الإجراء بنشر إعلان نية الطرح أولا، يعقبه اعتماد نشرة الاكتتاب من الهيئة، ثم توزيع الاكتتاب بين شريحة خاصة للمستثمرين المؤهلين والمؤسسات وأخرى عامة للأفراد.

نموذج إم إن تي حالا: في 8 سبتمبر قدم طلب القيد وفي 14 سبتمبر اعتمد القيد المؤقت وفي 24 سبتمبر وقع البنك التجاري الدولي كمستثمر رئيسي بقيمة تصل إلى ملياري جنيه. وفي 1 أكتوبر صدر إعلان نية الطرح وفي 6 أكتوبر اعتمدت الرقابة المالية نشرة الاكتتاب وفي 7 أكتوبر فتحت دفاتر الاكتتاب (للمؤسسات حتى 13 أكتوبر لعدد 272 مليون سهم تمثل 85% من إجمالي الطرح، وللأفراد حتى 15 أكتوبر لعدد 48 مليون سهم بحد أدنى 100 سهم) وفي 20 أكتوبر انطلق أول يوم تداول. استغرقت العملية 6 أسابيع من تقديم الطلب حتى بدء التداول، بخلاف أشهر من التحضيرات المسبقة.

عثرات الطروحات الأولى

التسعير قرار تقديري لا معادلة حسابية جامدة: حددت إم إن تي حالا سعر السهم عند 24.50 جنيه، بخصم بلغ 5.5% تقريبا عن القيمة العادلة المحددة من بي دي أو كيز عند 25.92 جنيه. واستند مؤسس الشركة منير نخلة إلى أن "طرح الأسهم يسعر بطبيعته بخصم سعري". وفي المقابل، طرح بنك القاهرة أسهمه بسعر 5.30 جنيه، وهو الحد الأقصى لنطاقه الاسترشادي (4.82-5.30 جنيه) ومطابق تماما للقيمة العادلة المحددة من بيكر تيلي، دون أي خصم سعري، بعد تغطية الطرح الخاص 6 مرات.

التوقيت يحرك الأرقام، إذ أوضح نخلة أن تنفيذ الطرح في أوائل 2024 لم يكن ليجمع أكثر من 30-40 مليون دولار، بينما أتم بنك القاهرة تسعيره بعدما استقر طلب المؤسسات رغم مبيعات شهدتها البورصة المصرية في جلسة الخميس. كما يتعين الحفاظ على نسبة التداول الحر عند 10% أو أكثر، وإلزام مجالس الإدارات بآلية التصويت التراكمي وإجراء تقييم رسمي وتشكيل لجان لغير التنفيذيين، فضلا عن تقديم القوائم المالية ربع السنوية للاستفادة من خفض الضرائب، وفقا لمكتب أدسيرو.

طروحات مرتقبة: تستعد شركة مصر لتأمينات الحياة لطرح أسهمها في أواخر نوفمبر أو أوائل ديسمبر، تليها النصر للزجاج والبلور ويايات في ديسمبر، بينما تستهدف إنبي الطرح في يناير مقوما بالدولار. وتوقع رئيس البورصة المصرية عمر رضوان إتمام 5 أو 6 شركات من أصل 20 شركة حكومية مقيدة مؤقتا لطروحاتها خلال عام.